5000点我们在思考什么？
深圳东方港湾投资管理公司 钟兆民
上证指数于今年8月23日收在5000点以上，股市市值达20多万亿，超越了GDP总量，证券化率达到100%。这是中国资本市场新的里程碑。但在此关键时刻，许多投资者纷纷来电交流和咨询，希望知道我们在思考什么？下一步我们的投资策略是什么？针对投资者普遍关心的问题我想从3个方面做些阐述：一. 关于市场问题 二. 关于估值问题 三. 我们的投资策略.
一．关于市场问题
在西方投资经典中，市场常被称作“市场先生”，市场先生通常是喜怒无常的，悲观时，极度悲观，例如，2005年在998的低位。而现在又极度亢奋，两年多时间指数长了四五倍。投资者关心的是未来市场是如何变化？
十年前，我有幸师从期货大师斯坦列·克罗（Stanley kroll），（在John Train的著作《金钱的主人》中巴菲特排名第一，克罗排名第五，可见他也是非平凡之辈。）在美联社的一次投资研讨会上，我问他“美元对日元汇率未来的走势如何？”他坚定地回答“I don’t know”（我不知道）。当时我绝对是他的fans(粉丝)，这一回答对我有如当头一棒，但也让我思考良久，而且终生难忘！大师们是靠投资哲学与策略取胜，而不是靠预测取胜的。彼得·林奇曾说：福布斯榜上四百个富豪没有一个是靠预测起家的，巴菲特也说自己不是宏观分析师，也不是市场分析专家，而是企业分析师。所以简而言之，未来市场会如何，我们也不知道。但长期而言我们对我们选择的企业，中国证券市场，中国经济充满信心。
投资关键在于知道自己多少不知道。
二．关于估值问题
投资者关心的第二个问题是我们投资的上市公司目前高估了吗？
估值严格的投资定义是企业剩余年限可产生的自由现金流的折现值。估值公式中涉及折现率的选择，企业现金流和未来成长参数。所以估值通常不是精确值。
理论上讲，在价格低于内在价值时买入，在价格高于内在价值时卖出，是最理想的投资决策。但是企业是动态的，未来的盈利和成长性很难精确判断，所以要精确地经常地做出上述“理想的投资”是十分困难的。其实我们对于我们自己管理的公司明年盈利也无法精确知道，只能有大概的估计。估值问题我能给予的答案是：静态地相对于上市公司公布的2006年业绩和2007年上半业绩，平均而言，肯定高估了。但是鉴于中国经济的高增长，和已知上市公司业绩，及对未来成长性的预估，我们目前仍然认为“坚定地持有”取得成功一定是大概率事件。更何况，短期高估的股票，也未必股价一定是下跌，当未来利润上升时，股价又会变为合理甚至低估了！
我们对于企业估值态度是：宁要模糊的正确，不要精确的错误。假如能精确地估值，赚钱就不费吹灰之力了，可能资本市场也不存在了。
三．我们目前的投资策略
有了前面关于市场问题，和估值问题的讨论，就会演绎出我们目前我们的投资策略：
对于经营层面十分良性的企业，假如当初我们投资时的价格又在合理估值区域内，我们采取“按兵不动”的策略，投资中最简单的策略是：买入并持有（BUY AND HOLD IT）,实际上有经验的投资者一定会知道长期持有是多么的艰难和充满挑战。
经常买进卖出是十分困难的事，芒格都说：这太难了，他愿意承受好企业，深度甚至50%以上的调整。
我们只在三种情况下卖出股份：
A 企业十分高估了（估值是很难的工作，但我们会尽力去改进我们的评估技术），；B 企业经营变糟了 ；C 发现更好的投资目标。长期而言：我们的基本策略是，发现杰出的公司，在合理的价格买入，长期持有，这是原则性问题，战略层面的问题。但相对于前面的战略，“高抛低吸”会给我们投资带来“锦上添花”的效应，但这只是战术层面的问题。
综上所述：关于投资策略，我们希望首先要确保战略上的正确，然后再追求战术上的完善。
在5000点我们是这样思考的，投资便是不断思考与决策的过程。希望投资者与我们一起一直这样思考下去，感受投资的艰难，也享受投资的快乐！
2007年08月30日
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